过去一周，A股经历了一场流动性盛宴。

1月14日，A股成交额达到3.94万亿元，创下历史新高。当天，上证指数盘中最高触及4190.87点，一度创下近十年新高。12日至16日的五个交易日里，有四天成交额超3万亿元。

A股交易的火热，是否与居民存款搬家有关？

一位券商资深从业者解释，从近期股市表现来看，会受居民存款搬家流入股市的影响，加上券商等金融机构在冲新年“开门红”业绩，但资金流量规模及其持续性还有待观察。

目前，银行存款利率均处于较低水平。1月16日，四大行（即中国四大银行，其包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行，亦称中央四大行）官网，整存整取，三年期定存利率均为1.25%，五年期均为1.3%。部分银行甚至取消了五年期定存。

银行不断下调存款利率的原因，在于息差压力。商业银行的主要收入，来自于贷款利率与存款利率之差。

近期，中欧国际工商学院教授、曾任央行统计司司长的盛松成表示，截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，而2003年这个数据达到过3%以上。

到期规模超50万亿元

存款利率节节下探，居民定期存款却迎来了到期潮。

综合多家券商研报可见，2026年居民定期存款的到期规模将超过50万亿元。这是一个多大的体量呢？2025年我国GDP超140万亿元。

2026年1月，国信证券银行业首席分析师王剑撰文介绍，基于六大行（中、农、工、建、交、邮储）2025年中报数据，估算它们今年到期的定期存款规模约57万亿元。

另据中金公司测算，2026年，居民定存到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元。分别比2025年高了12%和17%。

“天量”存款到期后，钱会流向哪里？

中金研报显示，绝大多数年份里，银行存款留存率都在90%以上。2025年，银行存款留存率仍在96%的高位。

“存款到期也并不意味着存款搬家，实际上由于居民风险偏好具有稳定性，以及流动性管理的需求，绝大多数存款仍然停留在银行体系内。”报告说。

一位在头部券商营业部任职的受访者表示，过去一段时期，开户数确实多了一些，但居民风险偏好还是偏低，因为投资股市和存款不一样，个人的风险承受能力、投资观念，不是一朝一夕就能改变的。

王剑在研报中介绍，根据经验，会存三年期定期存款的客户，对利率不敏感，仍然有一大部分会回存三年期。一小部分，可能会续存为期限更短的定期存款。还有比例更小的一部分，会分流至金融产品。

一家全国性股份制商业银行的支行行长也坦言，当前的客户风险偏好低，即便银行利率较低，客户还是会选择定存或是活期存款，其次就是银行代销的理财产品。

也就是说，存款搬家的关键因素，是居民的风险偏好。

中金研报指出，通过计算每年居民储蓄/可支配收入，可测算储蓄率，将超出长期趋势水平的储蓄作为“超额储蓄”。测算结果显示，2022年~2025年，居民共形成约6万亿元超额储蓄。并且，2025年居民储蓄倾向，仍位于21%左右的高位。

这意味着，资本市场虽然正在回暖，但存款到期后，老百姓的钱还是更倾向于留在银行体系内。

在王剑看来，存款分流一小部分是必然会发生的。虽然比例可能很低，但架不住目前的存款总量实在巨大，哪怕一小部分，绝对值也较为可观。长期看，存款慢慢分流至其他财富类资产的漫长过程，或许已经启动。

曾经的两次“搬家”进股市

根据央行数据，2025年，非银行业金融机构存款增加6.41万亿元，创下2015年以来的新高。这是指证券、基金、保险、银行理财子公司等非银机构，在商业银行的存款。

王剑介绍，个人将存款划至证券投资账户用于炒股后，会形成非银金融存款。个人申购了资管产品后，形成了资管产品在托管行的存款，也计入非银金融存款。

因此，存款搬家最直接的表现，就是个人零售存款转为非银金融存款。

然而，中金研报解释，非银存款增长与股市表现存在相关性，但并非亦步亦趋，主要由于非银存款还受其他因素的干扰。例如，2025年前三季度，对非银金融存款增长贡献最主要的是银行理财，而非券商保证金。

这意味着，从居民端来看，资金也是更多地流向了银行理财产品，而非股市。

中金研报介绍，居民存款减少的部分，每年的主要去向是消费、购房和贷款偿还，用于金融资产配置的比例仅为存款的6%左右，且以低风险偏好的理财和保险为主。

历史上，2017年、2021年出现过两次典型的存款搬家进入股市的趋势，这次有何不同？

中金研报显示，前两轮，都出现了PPI（工业生产者出厂价格指数）的明显回升和企业盈利的改善，而当前PPI增长尚未走出负区间。此外，前两轮房地产市场均出现明显回暖，而本轮房地产市场供需矛盾仍然存在。

据国家统计局数据，2025年12月，PPI同比下降1.9%。

中金公司银行业分析师林英奇介绍，前两轮存款创造主要依靠信贷贡献，货币流通速度较高，M1增速回升明显，而本轮存款创造中财政投放和企业结汇贡献上升，更多形成定期存款沉淀，M1增速有所回升，但绝对增速仍然低于定期存款。

也就是说，这一轮存款创造之中，更多的资金被存了起来，尚未用于生产扩张、投资或消费。

2026年存款搬家将延续

展望2026年，业内人士认为，存款市场调整将进一步深化，“存款搬家”趋势预计持续，居民储蓄从传统存款向理财、保险、黄金等多元资产迁徙的动能仍将存在。数据显示，2025年三季度末，全国存续理财产品规模已达到32.13万亿元，同比增长9.42%。黄金、保险产品等投资品亦受到投资者欢迎。

中国银河证券分析师张迪表示，2026年货币政策将延续适度宽松基调，但宽松路径有所调整。中央经济工作会议提出“促进经济稳定增长、物价合理回升”，并强调灵活高效运用降准降息。预计全年仍将出现降息，引导LPR下行，并传导至存贷款利率；降准亦有望落地。

中金公司银行业分析师王子瑜认为，2025年零售存款平均降幅约30个基点，居民定期存款增量明显放缓，而活期存款、理财、非货基金及非银存款规模增长提速，呈现资金跷跷板特征。2026年，伴随储蓄意愿减弱及超额储蓄活化，预计新增约2~4万亿元资金流向非定存投资领域，对应居民储蓄率约10%~12%。

对银行而言，2026年不同类型机构的策略将继续分化。“国有大行可能更侧重财富管理业务，通过提升中间收入对冲净息差压力，同时维持稳健的负债结构。中小银行则对存款利率更敏感，可能通过差异化定价、灵活期限产品和创新产品吸储，部分产品或与黄金、外汇或股票指数挂钩，以提高收益吸引力。”苏商银行特约研究员高政扬称。

而在居民端方面，资金多元化配置趋势亦将持续。“短期或灵活期限理财产品可能成为首选，中长期定期存款逐步减少，储户将更加关注收益率、流动性和风险控制。”一位股份行零售部门人士表示。

吴超